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無論是金融還是經濟危機，歸根結底不外乎一個病灶——不堪重負的債務危機。
從建國到1978年改革開放，新中國用30年時間證明了一件事，計劃經濟有悖經濟規律。西方完全市場經濟呢？要求政府甘心做市場規則的制定者和監督者，自身不參與經營。但誰都知道企業是財富的創造者，只有掌握企業才可以支配財富。
平衡各方訴求，介于計劃和完全市場之間，特色社會主義市場經濟應時運出爐，政府和國企翁婿主導財富分配和投資，市場居于從屬地位。這種人類歷史上全新的經濟制度，誕生以來受到的最大困擾就是產能過剩，導致投資效益越來越低。
投資效益低下，直接導致了企業盈利能力低下，進而始終無法償還債務。1年、2年、30年……產能過剩越來越臃腫，傾銷海外越來越困難，最終企業開始資不抵債，甚至連高昂的欠債利息也無力償還了。猙獰的債務危機魔影開始時隱時現！
欠債還錢天經地義，總不能老靠中央銀行超發貨幣注水稀釋吧？姑且不論國民遭受通貨膨脹之苦，就是本幣匯率也無法承受，畢竟人民幣還沒有成為像美元、歐元、日元、英鎊那樣的全球性貨幣，全人類無法享受到人民幣超發的紅利呢。
怎么辦？華山一條路必須消滅債務。不消多說，每一筆債務的背后都有債權人和債務人雙方，債務人想撕毀債契，債權人當然不同意了，怎么辦？想法轉移債務。
筆者6.26撰文《糾結扭曲的貨幣政策，終將何去何從？》中濃墨重彩地解讀了央行2018年第一季度貨幣政策執行報告，其核心內容在于——
不再提削峰填谷，代表了一種根本性的政策逆轉。對照下2017年第四季度貨幣政策執行報告，彼時央行對于保持貨幣政策穩健中性的闡述，還是「把握好穩增長、去杠桿、防風險之間的平衡」，而5月11日的報告中這句話被篡改成了「把握好穩增長、調結構、防風險之間的平衡」，摳掉了「去杠桿」，代之以「調結構」，意思是「去杠桿太過痛苦，不如直接轉移債務更爽利」，當下的企業債轉股就是在踐行這種思路！至此，雖未明言大放水，但至少放松監管的思路已經非常清晰。
簡而言之，水還是必須放，否則債務如何稀釋？但放水要放得有水平，必須在不知不覺間實現債務人的角色轉移。具體怎么實施呢？一句話，通過債轉股的方式，把地方政府、央企國企的債務包袱轉移到有緣人背上。只有做到了這一點，政府和國企才可以重新無債一身輕、繼續舉債投資、拉動GDP增長，繼續中國夢……
債轉股，對上世紀90年代已經啟蒙的人來說完全并不陌生，對彼時龐大的國企下崗群體來說更是切膚之痛，至今還有多少當年的那個群體在蠅營狗茍、在浮生著甚苦奔忙中度日如年？打住，一把辛酸淚在布滿皺紋的老臉溝壑間縱橫流淌。
操作者的手法并沒有升級多少，之所以敢望成功，拜國人記吃不記打的稟性所賜。
追溯歷史。1998年2月27日，國務院下發《關于紡織工業深化改革調整結構解困扭虧工作有關問題的通知國發[1998]第2號》，重組不良債務，成立接收銀行壞賬的資產管理公司。仔細回想，當時的手段和今天竟如出一轍，債轉股！數據顯示，當年共計轉股企業580戶，轉股金額超過4000億元，像今天著名的一汽、二汽、首鋼為代表的各類鋼企……哪一個不是通過債股上市募資成功活下來的？
通過債轉股的方式，讓瀕臨破產的企業、銀行債務轉嫁到股民身上，而央行放水拉升股市，表面上看起來企業和股民都是贏家。然而捫心自問，債務憑空消失了嗎？如果沒有消失，又去了哪里呢？不繞彎子，被央行超發的貨幣暫時遮蓋住了。這方面話題不宜多談，一言概之，高速增長的GDP中有財富，但更多的是貨幣。
本來就這么拖下去，拖個十年八年還是沒有問題的，大不了升斗小民感覺年年收入增加，同時感覺年年生活卻并不輕松，總覺得哪兒不對勁，但卻又搞不太明白。
問題出在2003年房地產成為國民經濟支柱產業之后，有關部門一看樓市這個大坑太神奇了，超發多少貨幣都會一股腦兒吞進去。后顧之憂沒有了，M2總量便開始一發而不可收，而GDP增速便在滂沱的貨幣汪洋中水漲船高。還記得筆者6.29撰文《從股市樓市到農村土地，觀察未來貨幣流向》中提到的一組數字嗎？
根據央行公布數據，早在2016年末，我國M2總量就已經達到22.34萬億美元，超過美國和日本兩大經濟體13.28萬億美元的總和；2017年末，我國M2達到167.7萬億元，超過GDP總量82.7萬億元的2倍；2018年3月，人民幣廣義總量M2再次刷新到173.99萬億元（折合27.67萬億美元）。相比之下，美元+歐元M2總供應量僅為27.66萬億美元。中國貨幣總量已經超過了美國和歐洲之和！
任何貨幣當局都心照不宣，超發貨幣可以在渾然無覺中掩蓋并稀釋債務，實現財富從國民手中轉移至政府。但這是一種分不清楚是春藥還是毒藥的不歸模式，一旦依賴成癮，一代又一代人得過且過之后，終將爆發債務危機，后人為前人填坑。
春藥者，政府、國企藉以暫時避免債務危機爆發，繼續舉債投資。毒藥者，過渡透支了老百姓的消費潛力，而導致消費型經濟結構漸行漸遠，只能繼續依賴投資。
2012年來，依靠貨幣刺激的政府投資模式開始力不從心。貨幣基數越來越大，經濟增速卻越滑越低，從兩位數一路下滑到保6.5%。投資邊際效應的遞減，讓政府、企業再次籠罩在了債務陰影之下。從此起彼伏的企業債務違約，到各地養老金入不敷出，再到2017年全國僅剩下6個省市財政盈余，其余都張手向中央要轉移支付發工資，最后終于發展到了欠發事業單位、公務員工資。不用舉例吧？
又一個欠債還錢的輪回降臨，而且債務黑洞愈加深不見底，怎么續命呢？老辦法。
2016年10月10日，國務院下發《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，新一輪債轉股的大幕被徐徐拉開。根據統計數據，截至2017年年底，各類政策允許的債轉股實施機構共與102家企業簽訂了債轉股協議，金額總計1.6萬億元，但真正實施的卻只有20余家，債轉股金額也只有區區3000億元。為什么會這樣？
銀行積極性不高。試想一下，銀行站在自身角度考量，樓市火熱時為什么要拿出自有資金去救助那些賺不到錢的實體企業呢？有這個錢放貸樓市多好？央行看看沒轍，只好一次又一次通過降準釋放流動性，來利誘威逼商業銀行推動債轉股。
如果說此前的歷次降準放水是維護資本市場流動性的話，那么6.24的0.5%定向降準釋放7000億，央行早把丑話說到前面了，5000億用于債轉股，2000億定向扶持中小微企業，降準釋放出的資金用途納入MPA半年和年度考核，杜絕挪用。
問題是，央行的流動性釋放出來以后，這筆錢就又被地方政府惦記上了。想想看，那些窮得連公務員工資發放都困難的地方政府，豈有不介入地方國企和銀行的債轉股業務中去的道理？首先要照顧國企納稅大戶，為自己謀一杯羹這好理解吧？
如此一來，到了創造80%城鎮就業崗位的小微民企嘴里，央媽干癟的乳房已經沒奶水了。好在這次有關部門學乖了，如果再縱容地方政府和國企這么胡羼下去，伴隨著中小微民企一個個掛掉的，必將是失業率飆升引發的社會不穩定。所以給銀行放5000億你們盡管和國企沆瀣一氣去，但留下2000億給小微民企不致餓死。
講到這里，天天在滬深A股市場摸爬滾打的小散們就該明白了吧，股市里除了無股不押的巨大陷阱，馬上蒞臨的就將是經過精心包裝的僵尸企業債務！試想這些平時虧得找不著腚的花馬吊嘴，被包裝成股票就可以盈利了嗎？笑話。說句廢話，如果有盈利能力，它們會甘心把膏脂讓給股民嗎？看清了這些，連碰都不要碰。
最后看一個老生常談的痼疾。羊媽媽拼老命揉搓乳房，勉強擠出了7000億奶水，有沒有可能再度被房地產這個老流氓順道兒給吮吸走呢？按說戴著債轉股帽兒下來、并納入商業銀行MPA考核的流動性，樓市是無法染指的，先看預防措施。
6月24-26日，西安、長沙、杭州相繼出臺政策，暫停企業(企事業)單位購房。筆者7.6撰文《7.6貿易大戰在即，人民幣匯率和樓市前景展望》中講過，嚴禁實體企業買房，其實還真是為企業著想，只為避免樓市泡沫破裂禍害實體企業，但已經習慣了不務主業、天天嗑藥和房地產媾歡的實體企業對此卻并不領情。
問題是，有關部門越是怕企業拿債轉股資金去炒房，企業在主營業務收入慘不忍睹的情況下，就越有通過買房這種輔營業務收入緩解企業財務窘迫的沖動。道理很簡單，有關部門力保高房價泡沫，人為造就了巨大的套利空間，而對企業來說，明明炒房有利潤，你卻偏偏不讓去炒房，這種特色逆反心理也真的是讓人醉了。
況且，很多企業的生產經營本身就與房地產行業密切相關，有關部門這樣一刀切式地禁止企業買房，企業的正常經營恐怕都要關門大吉。但此刻已經顧不上這些了，就像對癌癥晚期患者實施放療化療，不做馬上就死，做了呢嚴重破壞機體免疫力早晚也是死，但畢竟死得慢些吧。既然是絕癥，那多活一天也是賺一天了。
但永遠不要忘記「特色」二字，特色國情下一切皆有可能，再配合國人‘上有政策、下有對策’那種無孔不入的變通能力，降準資金大概率終究還是要流入到樓市中去的。誰讓你房價那么高，那么有錢可賺呢？而資本的本性無所謂善惡，只是追求利潤。所以特色制度可能終究奈何不了經濟規律。此誠不悲夫！
一想到令人欲哭無淚的炒樓大戲又將再度上演，一股悲憤莫名涌上心頭，有關部門就那么鐵心保房價嗎？如此，債轉股能走到哪一步呢？心下愴然，拭目以待吧。
（來源：公眾號 阿甘看天下）
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