,,

銳評觀察

雷曼事件反思：那一天，這十年

2018-09-17來源：證券時報網(wǎng)作者：吳家明

　　10年前，全球經(jīng)濟陷入了一場金融恐慌，金融危機爆發(fā)的標志性事件就是雷曼兄弟的破產(chǎn)，當時的市場崩跌迄今仍歷歷在目，讓曾經(jīng)在光環(huán)照耀下的華爾街一潰千里。10年的時間過去了，金融市場和各國政府是否吸取了教訓？哪些金融領域值得高度關注？

　　那一天

　　雷曼兄弟可能算不上一家大銀行，但其倒臺卻震動了全球金融體系，甚至引發(fā)了全球范圍內的金融危機，這一事件徹底改變了人們對于全球經(jīng)濟的思辨。

　　雷曼兄弟破產(chǎn)的根源在于2007年美國爆發(fā)的次貸危機，房地產(chǎn)泡沫破滅，多個市場的資產(chǎn)價格暴跌，雷曼兄弟也未能幸免于難。2004至2007年，雷曼經(jīng)歷了次貸的巔峰時刻，抵押貸款和商業(yè)地產(chǎn)被打包成數(shù)十億美元的債券。就在次貸危機蔓延之際，雷曼卻逆風而上，大量買進商業(yè)和住宅抵押貸款，投資了大量辦公樓和公寓樓項目。可以說，雷曼誤判了次貸危機的形勢。

　　2008年9月15日，雷曼公司根據(jù)聯(lián)邦破產(chǎn)法第11章申請破產(chǎn)保護，引發(fā)了一連串旗下子公司的破產(chǎn)官司和繁瑣的跨境訴訟。隨之美國政府陷入兩難賭局：一面是動用政府財政救助私企的道德風險；另一面則是金融機構“大而不能倒”的系統(tǒng)性風險。兩難之中，美國政府冒險放棄救援雷曼，導致投資者信心徹底崩潰，全球股市連續(xù)暴跌，金融危機由此進入全面爆發(fā)階段。

　　巴菲特近日也親自講述當時的情景：當時接到一位銀行家的電話，對方打算收購瀕臨破產(chǎn)的雷曼兄弟，希望巴菲特提供擔保。巴菲特讓他發(fā)傳真，寫清楚詳細計劃，但最后巴菲特并沒有收到傳真，雷曼兄弟也破產(chǎn)了。到第二年夏天，巴菲特才在女兒的幫助下，在手機上看到那位銀行家當時發(fā)來的一些信息。不過，巴菲特表示，即使自己當時看到了消息，雷曼兄弟也未必能起死回生。

　　對于普通的金融從業(yè)者，雷曼事件也是一生難忘的經(jīng)歷。周華于2007年畢業(yè)于加州大學伯克利分校金融工程專業(yè)。畢業(yè)后，周華直接進入當時的雷曼兄弟，成了一名讓人羨慕的金融交易員。“剛入職的時候我和同事們其實都覺得雷曼岌岌可危，但畢竟雷曼經(jīng)歷了百年風雨，應該還是能挺過這一關。”周華回憶，“直到2008年9月14日晚上，雷曼兄弟公司門口人來人往，不少公司員工攜帶著紙盒甚至拉桿箱走出大樓，更有一些人低聲哭泣，相互擁抱道別。”

　　幾經(jīng)波折，巴克萊集團隨后收購雷曼兄弟的核心業(yè)務。周華清晰地記得巴克萊收購雷曼后的情形：雷曼原來的地毯是綠色，后來變成了巴克萊的藍色。電腦桌面也換成了巴克萊的桌面。許多原來雷曼的員工都收到一封電子郵件：如果你想留下來，請回復。

　　這十年

　　10年過去了，這期間全球經(jīng)濟經(jīng)歷了許多重大事件。美國財政部頒布金融業(yè)救助標準，美國國會還通過大蕭條以來最嚴厲的金融監(jiān)管法案，特別是針對“大而不能倒”的現(xiàn)象。但10年之后，全球大規(guī)模銀行業(yè)者的資產(chǎn)變得更大，而不是縮水，而且美國更傳來放松金融監(jiān)管的信號。

　　對于經(jīng)濟，當時的奧巴馬政府還頒布了總額達2750億美元的拯救樓市計劃。2008年，美聯(lián)儲出臺量化寬松貨幣政策，隨后更推出了多輪量化寬松計劃以刺激經(jīng)濟。除了美國，世界范圍內超低利率一度盛行。

　　隨后，迪拜危機引發(fā)對國家主權債務危機擔憂，希臘爆發(fā)的債務危機更引爆了歐債危機。盡管希臘等“歐豬國家”已經(jīng)逐步走出危機，但歐元區(qū)經(jīng)濟仍在低速復蘇。

　　可以說，在雷曼危機爆發(fā)10年后的今天，美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，歐元區(qū)復蘇態(tài)勢明顯，中國在供給側結構性改革的推進中步入新常態(tài)，世界經(jīng)濟整體上進入復蘇通道。不過，世界經(jīng)濟前景仍然存在著很多不確定性。

　　的確，發(fā)達國家央行實行了多年的非常規(guī)貨幣政策后，多國經(jīng)濟都有不同程度的恢復增長，因此投資者很容易認為諸如量化寬松和超低利率等非常規(guī)貨幣政策是成功的決定。不過，如今美聯(lián)儲已經(jīng)走上了加息和“退出”之路，強勢美元的背景下許多新興市場國家再現(xiàn)動蕩。對于流動性怎么“收”，何時“收”，成為再次擺在各國政府面前的問題。

　　就在今年，阿根廷和土耳其的貨幣危機席卷新興市場，全球貿易戰(zhàn)陰云籠罩……或許，這正是各界趁著“雷曼事件10周年”的當口紛紛展望引發(fā)下一場衰退或危機的導火索。

　　吸取教訓

　　那么，“我們準備好迎接下一次危機了嗎？”近日，前美聯(lián)儲主席伯南克，前財政部長蓋特納和前財政部長保爾森聯(lián)合撰文，提出了這樣一個發(fā)人深省的問題。文章回應說：“在某些方面是的。金融監(jiān)管改革幫助提高了金融體系的彈性，降低了危機發(fā)生的可能。銀行和其他主要金融機構的財務狀況更為強勁……我們主要擔心的是隨著時間的推移，這些防御性特質將逐漸消失。在金融體系中不太受監(jiān)管約束的角落，冒險行為將再度出現(xiàn)。”

　　作為雷曼破產(chǎn)的見證人和金融危機的親歷者，雷曼前全球首席經(jīng)濟學家Paul Sheard撰文寫下了自己學到的教訓：從最初開始就盡一切努力阻止金融危機進一步演變，因為危機是非常具有破壞性；由于金融危機的潛在性是現(xiàn)代金融體系設計中所固有的特點，不可能永久地摒棄掉，因而應該設計好“最后貸款人”的功能角色，以快速應對和解決危機。

　　近年來，以區(qū)塊鏈技術為代表的金融科技創(chuàng)新方興未艾，但這種基于科技的金融創(chuàng)新對很多人來說仍然是一個相對陌生的領域。對于當下的中國金融市場，金融科技正迅速興起且方興未艾，而中國在金融科技的市場規(guī)模和創(chuàng)新深度方面，均已位居世界前列。國際貨幣基金組織（IMF）據(jù)記者回復的材料中，IMF總裁拉加德表示，“我們不知道下一次危機將因何爆發(fā)，所以要時刻保持警惕，特別是影子銀行系統(tǒng)以及金融科技在金融體系中扮演的角色，在鼓勵創(chuàng)新的時候也要確保市場穩(wěn)定。”

　　“當前傳統(tǒng)的經(jīng)濟體系比危機發(fā)生前更強大，資本化程度更高，流動性更強。同時，全球各監(jiān)管機構的監(jiān)管職能和監(jiān)管能力也更強，管理措施更完善，對于危機的認知水平也更高。”對于可能引爆下一次危機的原因，拉加德也提到，當前有些國家通過增加關稅、限制國外投資來提高貿易壁壘，也會影響全球經(jīng)濟增長，必須對此保持高度關注。

　　普華永道中國金融業(yè)管理咨詢主管合伙人張立鈞表示，2008年系統(tǒng)性金融風險主要是銀行、金融控股公司的“大而不倒”，還有影子銀行等問題，到了2018年“大而不倒”逐漸演變成為網(wǎng)貸、線上消費金融等“多而不倒”的問題。展望未來，人工智能、云等金融基礎設施和區(qū)塊鏈、量子計算等領域將成為系統(tǒng)性金融風險的重要領域。

　　其實，經(jīng)濟金融體系中的繁榮——危機——繁榮類似于自然界的四季更替。吸取危機教訓、厘清無形之手與有形之手的邊界，或許才是正視金融危機之道。

　　（吳家明　證券時報網(wǎng)）