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　　四百多年前，在當(dāng)時(shí)世界金融中心荷蘭的阿姆斯特丹，人類開始嘗試一種新的組織和交易模式，即：股份制公司，以及證券交易所。

　　如今，很難想象，如果地球上沒有股份制公司，沒有證券交易所，會(huì)是什么一種景象。個(gè)人認(rèn)為，如果沒有股份制公司的誕生，可能至少資本主義的擴(kuò)張不太現(xiàn)實(shí)，工業(yè)革命的發(fā)生也很難帶來如此巨大的影響。

　　股份制公司和證券交易所，可以說讓人類的組織效率和交易需求都達(dá)到了頂峰，把人刺激成了難以休眠的機(jī)器，開始創(chuàng)造出前所未有的財(cái)富。

　　四百年前的中國(guó)，正是萬歷年間， 明神宗朱翊鈞在位，萬歷年號(hào)共48年，為明朝所使用時(shí)間最長(zhǎng)的年號(hào)。期間，經(jīng)歷了著名的張居正主導(dǎo)實(shí)行的一系列的改革措施，社會(huì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，對(duì)外軍事也接連獲勝，朝廷呈現(xiàn)中興氣象，史稱萬歷中興。

　　明朝的鐵產(chǎn)量是宋朝的兩倍，萬歷年間達(dá)9000多噸/年，冶金工業(yè)極其發(fā)達(dá)，天工開物對(duì)這方面有詳盡記載，后來的兩百多年，世界上都沒有國(guó)家能破這個(gè)紀(jì)錄。但非常遺憾，而后開啟的工業(yè)革命，并沒有在中國(guó)發(fā)生。

　　如今，中國(guó)的粗鋼產(chǎn)量占到全球總產(chǎn)量的超過50%，也可能未來200年里沒有其他國(guó)家可以超越，但類似于三百多年前工業(yè)革命的歷史，會(huì)不會(huì)在中國(guó)發(fā)生呢？
　　股份制公司指數(shù)級(jí)別的提升了生產(chǎn)效率，而證券交易所使得風(fēng)險(xiǎn)投資興起，商人的創(chuàng)新和冒險(xiǎn)意識(shí)大增，更重要的是，股票交易的造富效應(yīng)，真正抬升了商人的價(jià)值，商人這個(gè)物種開始在人類歷史中發(fā)揮出跟政治媒體并駕齊驅(qū)的作用，而后的工業(yè)革命，只不過是商人們進(jìn)入歷史舞臺(tái)的一個(gè)投名狀。

　　因此，工業(yè)革命沒有在中國(guó)發(fā)生，真正的原因可能是，中國(guó)的商人，還處在士農(nóng)工商的排序當(dāng)中，卑微的求存狀態(tài)，更談不上如何利用股份制和證券市場(chǎng)提升組織/生產(chǎn)效率了。

　　四百年后的1992年，中國(guó)改革開放，相應(yīng)的，我們也有了股份制公司和證券交易所，但人的思想和見識(shí)一旦被禁錮很久，要重新解放需要的條件非常多且非常復(fù)雜，股市被視為是投機(jī)倒把最嚴(yán)重的領(lǐng)域，這是一個(gè)比資本主義還要資本主義的地方。

　　1992年1月19日至23日，鄧小平同志時(shí)隔8年再次來到深圳，按照當(dāng)時(shí)跟隨記者的描述，鄧小平?jīng)]有按照深圳相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的安排，到達(dá)當(dāng)天就乘車觀光了深圳市容，8年前還是水田、魚塘、低矮房舍的深圳，92年的時(shí)候已是馬路縱橫、高樓林立。鄧小平信心倍增，當(dāng)天還到了皇崗口岸，深情地遙望了香港。

　　站在深圳這個(gè)改革開放的前沿，當(dāng)時(shí)鄧小平對(duì)每一個(gè)市場(chǎng)的言論，可能都代表著一種方向。當(dāng)時(shí)鄧小平對(duì)股市完整的表述是：“證券、股市這些東西，究竟好不好，有沒有危險(xiǎn)，是不是資本主義獨(dú)有的東西，社會(huì)主義能不能用，允許看，但要堅(jiān)決的試，看對(duì)了，搞一兩年，對(duì)了，放開，錯(cuò)了，糾正，關(guān)了就是了，關(guān)，也可以快關(guān)，也可以慢關(guān)，也可留一點(diǎn)尾巴，怕什么，堅(jiān)持這種態(tài)度就不要緊，就不會(huì)犯大錯(cuò)誤。”

　　自那之后，中國(guó)股市的爭(zhēng)議，僅僅就是怎么做的問題，而不是做不做的問題。

　　但中國(guó)股市，跟其他市場(chǎng)最大的區(qū)別，不是漲跌的區(qū)別，而是土壤和誕生邏輯的區(qū)別。無論是四百年前阿姆斯特丹的證券交易所，還是兩百年前的紐約證券交易所，都是市場(chǎng)發(fā)展到一定程度，市場(chǎng)自下而上的一種需求，而中國(guó)的證券市場(chǎng)，是自上而下設(shè)計(jì)出來的，從需求的角度講，中國(guó)的證券交易市場(chǎng)，主要考慮的是政府需要什么，而不是市場(chǎng)需要什么。這就導(dǎo)致了一個(gè)非常重要的后果，當(dāng)市場(chǎng)情緒及走勢(shì)，以及發(fā)展路徑，是政府看不懂的、不希望看到的，或覺得會(huì)脫離自己掌控的時(shí)候，股市就會(huì)遭到非常嚴(yán)厲的干預(yù)。

　　1996年下半年，股市瘋漲，管理層采取一系列打壓股市措施，共計(jì)連續(xù)12項(xiàng)政策，上漲情緒不熄滅誓不罷休，被稱為著名的“12道金牌”。為了限制股市的上漲，1996年12月16開始實(shí)行10%漲停板制度，也就是一天最多上漲10%。

　　從發(fā)展歷史來看，1997年上調(diào)印花稅，1999年證券法出臺(tái)，2000年國(guó)有股開始減持，2005年股權(quán)分置改革，2007年大牛市，2008年金融危機(jī)，2010年推出股指期貨，2014年大牛市，2015年股災(zāi)熔斷，2018年貿(mào)易戰(zhàn)大跌。

　　至此，中國(guó)股市已經(jīng)走過了三十年的發(fā)展道路，回過頭來看，到底股市這個(gè)試驗(yàn)是成功了還是失敗了，可能沒有人能夠下一個(gè)準(zhǔn)確的定義。

　　如果按照鄧小平的說法，“錯(cuò)了，糾正，關(guān)了就是了，關(guān)，也可以快關(guān)，也可以慢關(guān)，也可留一點(diǎn)尾巴，怕什么，堅(jiān)持這種態(tài)度就不要緊，就不會(huì)犯大錯(cuò)誤。”

　　那么如何判斷股市試驗(yàn)成功還是失敗了呢，我個(gè)人認(rèn)為其中一個(gè)重要的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是，股市還有沒有持續(xù)下去的能力和必要，如果股市還可以持續(xù)下去，還有人愿意改造股市，大家還有關(guān)注度，還有很多意見，每個(gè)人都還能說出點(diǎn)不滿意，說明這個(gè)試驗(yàn)還沒有結(jié)束，還有很多沒有去“試”的地方，很難說已經(jīng)有了明確的結(jié)論。

　　假設(shè)現(xiàn)在把股市關(guān)了，而且宣告這個(gè)試驗(yàn)是失敗的，那是一個(gè)非常嚴(yán)重的事情，就需要總結(jié)失敗的原因，大家想想看，如果現(xiàn)在關(guān)了，大家會(huì)認(rèn)為中國(guó)不適合搞股市嗎？股市不適合社會(huì)主義嗎？肯定不會(huì)，大家會(huì)認(rèn)為是管理層無能的結(jié)果，所以股市以試驗(yàn)失敗關(guān)閉的可能性不大，沒有人敢下這個(gè)指令。

　　那就面臨一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題，中國(guó)股市的試驗(yàn)，還需要多長(zhǎng)時(shí)間？

　　站在我的角度看，這個(gè)可能不是時(shí)間的問題，如果中國(guó)股市并沒有從邏輯上進(jìn)行改革，再過一百年，可能還處在試驗(yàn)階段。推行注冊(cè)制，讓證券交易所公司化運(yùn)營(yíng)等等，完全的深度市場(chǎng)化運(yùn)作一次，如果沒有這樣的階段，可能這個(gè)試驗(yàn)就不會(huì)結(jié)束，因?yàn)榫拖裼斡疽粯樱阌肋h(yuǎn)在淺水區(qū)，一遇到危險(xiǎn)就可以站起來呼吸，你說你學(xué)會(huì)游泳了，沒人信的。

　　說到這里，可能很多看客又開始議論了，說了半天，肖老師原來是支持注冊(cè)制，支持西方那一套邏輯啊。是的，但我今天要講的是，既然是試驗(yàn)，為什么不徹底的試驗(yàn)?zāi)兀恐袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，上百萬家企業(yè)在運(yùn)轉(zhuǎn)，數(shù)十萬家企業(yè)在做股份制改造，但證券交易市場(chǎng)依然無法按照市場(chǎng)需求自由交易和定價(jià)，審批制就是股票市場(chǎng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，所以只要這樣的制度存在，任何試驗(yàn)都沒有意義，因?yàn)楦菊劜簧显囼?yàn)，沒有“試“，哪里能得到驗(yàn)證呢？！

　　紐約證券交易所1792年就誕生了，但直到1929年大蕭條之后的1933年，才有了系統(tǒng)的證券法，1934年紐約證券交易所才注冊(cè)為全國(guó)性交易所。中國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史，基本就是天天制定規(guī)則的歷史，看上去是保護(hù)投資者，其實(shí)是對(duì)股市本身的不了解和恐懼造成的，反而限制了市場(chǎng)的作用，做成了一個(gè)特殊的特權(quán)階層，為了進(jìn)入這個(gè)特權(quán)階層，商業(yè)很多時(shí)候失去了本來的面目。

　　證券市場(chǎng)價(jià)格的“雙軌制”，導(dǎo)致資源配置無法按照正確的價(jià)格調(diào)節(jié)，信號(hào)失真，越監(jiān)管信息越不對(duì)稱，類似于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，越準(zhǔn)確預(yù)測(cè)需求，制定出來的政策越離譜。最終處于信息弱勢(shì)群體的股民遭殃，而且形成了惡性循環(huán)。

　　當(dāng)然，除了制度的因素，股市是否能夠取得長(zhǎng)期成功，還需要具備一個(gè)非常重要的前提，就是本國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)以及競(jìng)爭(zhēng)力是否能夠持續(xù)，還有整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的穩(wěn)定性能否得到保障。

　　那中國(guó)股市有沒有具體可以參考的對(duì)象呢？

　　從全球范圍來看，近四十年來，可以說比較成功的兩個(gè)股票指數(shù)，一個(gè)是美國(guó)的標(biāo)普500，這個(gè)指數(shù)巴菲特天天推薦，足以看出其重要性。另一個(gè)是德國(guó)的DAX指數(shù)。這兩個(gè)指數(shù)在過去接近四十的時(shí)間里，整個(gè)走勢(shì)基本相同，漲幅都超過20倍。

　　日本股市并不值得參考，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)波動(dòng)過于劇烈，包括日元，以及日本房地產(chǎn)市場(chǎng)的巨大波動(dòng)，都給日本股市帶來了非常不穩(wěn)定的因素。

　　香港和倫敦的股市也并不值得中國(guó)參考，因?yàn)檫@兩個(gè)地區(qū)的股市，基本屬于金融服務(wù)主導(dǎo)的市場(chǎng)，股市變成了是一項(xiàng)服務(wù)，而不是一個(gè)經(jīng)濟(jì)的根基。

　　所以中國(guó)的參考對(duì)象只有美國(guó)和德國(guó)，而要達(dá)到美國(guó)和德國(guó)股市的增長(zhǎng)水平，以下條件缺一不可。

　　首先，中國(guó)的制造業(yè)，以及消費(fèi)領(lǐng)域，都必須從趨勢(shì)上來說，是有競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)定性的，這是一個(gè)大的基礎(chǔ)；

　　其次，要有一個(gè)非常友好的國(guó)際環(huán)境，至少是本國(guó)可以掌控的一個(gè)地緣政治環(huán)境。因?yàn)楣墒斜旧砭褪且粋€(gè)預(yù)期市場(chǎng)，也就是大家買入的是未來，如果地緣政治層面紛爭(zhēng)不斷，對(duì)于資本市場(chǎng)來說，動(dòng)蕩是一種必然；

　　第三，貨幣的購(gòu)買力要穩(wěn)定，既不能肆無忌憚的升值，也不能沒有節(jié)制的貶值。從最近四十年的歷史看，德國(guó)的馬克（后來的歐元）和美國(guó)的美元，都是全球最穩(wěn)定和最受歡迎的貨幣。如果想長(zhǎng)期持有這兩種貨幣，其中一個(gè)很好的方法就是買入這兩個(gè)國(guó)家的股票等資產(chǎn)，因此，貨幣的穩(wěn)定是保證證券市場(chǎng)長(zhǎng)期有資金流入的重要因素。

　　如果達(dá)到了以上三點(diǎn)，中國(guó)股市就具備了出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間大牛市的基礎(chǔ)。至于股市的絕對(duì)上漲，具備以上三個(gè)條件重要，還是股市的制度改革重要，我目前還沒有答案，因?yàn)橹袊?guó)股民的認(rèn)知普遍還都太低了，低到連注冊(cè)制這樣的東西都充滿爭(zhēng)議（不過也能理解，我們改革開放幾十年來，還在討論民營(yíng)經(jīng)濟(jì)到底有沒有價(jià)值的問題）。證監(jiān)會(huì)依然像計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的“計(jì)劃委員會(huì)”一樣，不僅要決定證券市場(chǎng)的供給，還要準(zhǔn)確預(yù)算需求，真是太可笑了。所以不要抱怨行情，當(dāng)雪崩來臨時(shí)，沒有一片雪花是無辜的。

　　（肖磊看市）