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銳評觀察

學者:房價過高有兩大危害股市價格過高卻沒有

2017-06-23來源：金融界

6月20日，由上海市人民政府和中國人民銀行、中國銀監會、中國證監會、中國保監會共同主辦的“2017陸家嘴論壇”開幕。論壇以“全球視野下的金融改革與穩健發展”為主題。論壇期間，上海交通大學上海高級金融學院學術委員會主席王江接受了鳳凰財經獨家專訪，就金融監管改革、金融去杠桿與實體經濟協調發展、人民幣國際化和中國房地產泡沫等當前四大最熱的經濟話題進行了分析。

現行金融監管體制忽略了系統性風險問題

從去年開始，市場上就掀起了關于金融監管體制改革的討論，從“一行三會”合并傳說到建立監管協調機制，不一而足。按照慣例，今年將召開第五次金融工作會議，外界猜測“金融監管改革”是第五次金融工作會議的重大看點。

“金融行業應該有一個怎樣的監管方向?這個問題在世界范圍內還沒有解決，也很難找出一個可以借鑒的模式。歷史比較久的英國在監管方面經歷過幾次嘗試，現在也不能說找到一個最佳的模式，美國也不行，08年金融危機就是一個案例。不管是從研究角度還是從政策制定角度來講，對于未來金融監管這個問題并沒有特別清晰的答案。”王江說。

目前中國金融監管采用的是“一行三會”模式，強調分業監管。王江認為，分業的優勢是可以根據不同服務對象特征提供不一樣的監管模式，但在一致性方面差一點，此外由于不同板塊的監管規則各方面不太一樣，往往容易產生監管套利機會。

王江認為，目前監管的重大問題是分業監管的各個機構可能更關注自身的風險問題，整個監管框架可能忽視了整個金融體系的系統風險問題。為此，他建議建立全信息的監管框架。通過這樣的框架把整個金融體系的信息數據整合起來，在這個基礎上建立風險分析、測度以及考慮監管模式。這種模式在美國沒法實現，因為美國講究法律隱私保護，而我們國家是可以做到的。此外，王江建議從中介和市場角度進行監管劃分，

中國在探索和建立最佳的監管框架方面有得天獨厚的優勢，王江分析認為，其一是因為中國金融發展歷程短，白紙上更容易創新。所謂的既得利益等方面的問題并非那么難以克服。其二，相對美國，由于它本身政治和法律保護等問題，改革不容易推進，而我們國家還比較強制的。

政府隱性擔保鼓勵了銀行加杠桿行為

近期一行三會在金融市場開展去杠桿行為，但市場似乎出現了一些過度反應，債市、股市出現大幅波動。此后，金融去杠桿的步伐似乎有所放緩。今年4月份，政治局會議首次就“國家金融安全”問題進行了學習。會議將金融安全提到了國家治理的歷史性的高度。那么，當前金融安全問題是否危及到中國經濟發展?去杠桿、防風險和穩增長又將如何協調?

王江認為，實際上中國銀行業風險和系統性風險的問題不像西方那么嚴重，因為銀行某種程度上有政府的隱形擔保。但從政府的角度來講，隱形擔保實際上鼓勵了銀行加大杠桿行為，賺了算銀行利潤，虧了有政府接。通過政治套利來拉低杠桿，這個現象完全理解。現在面臨的矛盾點是，在宏觀環境處于順周期進程中，經濟可能不是很樂觀，如果銀行縮表，可能給經濟帶來負面影響。

從今年的公布的經濟數據來看，一季度經濟增速6.9%，遠超預期。然而進入二季度，經濟數據有所滑落，多位分析稱，未來經濟將面臨更大的下行壓力。近期數據顯示，市場上出現了同期限Shibor與LPR倒掛的情況。

那么，目前到底是穩杠桿還是降杠桿?王江認為，“在很大程度上可能是政治判斷，而不是經濟和金融者的判斷。現在要穩可能主要考慮GDP的增長目標等，這個可能對社會的穩定產生比較重要的影響等。在美國不會產生這樣的問題，GDP掉下來就掉下來，該掉的就得掉。”

王江進一步分析，這其實是近期和中長期平衡的問題，杠桿維持率高風險就高，但風險高不一定就會出問題，只是概率大。如果維持高杠桿，信貸寬松，長期對資源配置會帶來很大的負面影響。

目前如果放開資本管制人民幣或面臨貶值

近日，美聯儲敲定了6月加息25個基點，同時還提出縮表。而中國央行方面，和多位分析師預測一致，選擇“按兵不動”。那么，未來面臨美國可能選擇第三次加息的背景下，人民幣匯率如何走?

王江認為，現在有個擔憂，即美元利率上去后，如果中國利率沒有提高，可能會造成人民幣貶值的壓力。實際情況是，過去一段時間資本帳戶的開放速度明顯放緩，即人民幣可兌款的程度又放緩了。如果真能把所謂資金外流的閥門控制住，也不用擔心人民幣短期的貶值壓力。但長期來看，資本帳戶肯定要慢慢開放，只不過速度有多快，能否保證可控還得考慮。我覺得按照目前這種管理匯率的辦法，長遠來看肯定不合理。

王江坦言，目前，中國如果放開外匯管制確實會產生很大風險。為什么?可能會出現大量資本外流，人民幣肯定會走向貶值，最終也會對實體經濟帶來負面影響。可能有人不太愿意承認，但這就是真實。

如果一個國家的匯率政策從固定到基本由市場來維持兌換，由市場決定匯率多少，這個確實非常具有挑戰，因為可能會給市場帶來很大的沖擊。日本就是一個例子。王江分析到，在慢慢放開的過程，會帶來穩定的升值預期，大量投機的資本會沖進去造成股市過熱、房市過熱，等到一旦匯率接近市場水平的時候，“嘩”一下這些錢又全部撤出去了，造成資產價格的大幅度波動，這些應該想辦法避免。所以，王江認為，匯率市場化是大方向，而且應該盡快完成轉變，這樣金融體系才真能夠跟全球金融體系結合起來。

一般來講，在商品市場、人力市場和資本市場三個市場中，資本市場應該是最通暢的，流動性最高的。王江認為，現在正好反過來了，東西和人可以自由流動，錢反而走不了，這是不可持續的。就算不能自由兌換，錢還是可以通過其他的方式走出去，比如貿易。現在的貿易逆差真的反應了實際交易情況嗎?所以，應該找到一個風險可控的條件下能盡快完整地進行改革的方法。

從老百姓角度來講，面對國內資本市場和國外資本市場大的落差，如果錢投在國內，收益那么低，風險那么高明顯是不合適的。同樣的風險，投在國外可能收益率是國內的3倍，那為什么要投在國內?為此，王江建議，可以創新一些金融工具，在避免資本外流的前提之下能夠讓老百姓進行多渠道的資源配置，比如“互換交易”。互換并不是把錢拿到紐約去買美國的股票，而是跟美國機構簽訂一個互換的協議，我們得到標普500的收益，他們得到的是上深300的收益。

在采訪快要結束時，記者就近期最熱的樓市問題進行追問。王江認為，樓市的價格是不合理的，尤其是像北京上海房價相當高。那么房價過高會給經濟帶來什么影響？王江認為，其一會造成很大程度資源配置失，資金過度流向房地產市場。其二可能還會帶來系統性金融風險。為什么?房地產相關貸款實際上大多都押在銀行的賬上，一旦房地產價格下滑對整個銀行來說會帶來很大的沖擊。“為什么股市價格過高不會帶來系統性風險，因為銀行一般不持股，我們國家是例外。這也是為什么2000年、2001年美國股市跌了40%多也沒有產生金融風險，而2008年就出問題了，因為2008年股市不光跌了30%，關鍵是房市跌了49%，幾乎所有銀行都受到影響。所以對于金融系統風險，房市影響是非常大的。”

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